フランスの公的年金制度は2階建てになっています。
ただし、1階部分、2階部分とも財政方式は賦課方式です。
そのため、わが国のような公的年金の積立金はありません。
しかし、ベビーブーマー世代への年金支払いや、平均寿命の伸長に備えるための準備基金として1999年に設立されたのが、FRR（退職年金準備基金、FONDS DE RÉSERVE POUR LES RETRAITES）です。
FRRは将来の公的年金給付のために資産運用を行っていますが、その原資は保険料ではなく、税収入の一部や高速道路のコンセッション収入などです。
なお、2021年12月末の資産額は260億ユーロとなっています。
FRRはリーマンショック後の2010年に制度改革が行われ、将来の支払額が確定することとなりました。
下の図にあるように2011年から2024年までは毎年 21 億ユーロを 社会保障債務返済基金（CADES） に支払うことが義務付けられ、また2020年には電力ガス公社（CNIEG）に対し拠出金残高（拠出金および拠出金に対する運用収入相当分の合計）を返済することが義務付けられました。
なお、上の図はFRRの2010年のアニュアルレポートに掲載されているものです。
また、この記事で引用する図はすべて、2010年のアニュアルレポートから引用します。
直近のアニュアルレポートはフランス語版しかなく、私のフランス語力では参考にできません。
また、FRRで採用した考え方を知るには、2010年のアニュアルレポートの方が分かりやすいと思います。
さて、この制度改革によってFRRから見れば将来のキャッシュアウトが確定したことになります。
言い換えれば負債側のキャッシュフローが確定してことになります。
FRRはこの支払を確実に行うためにLDI戦略を採用しました。
上の図は、資産と負債（将来のキャッシュフローの現在価値）の関係を示しています。
赤が資産、オレンジが負債、黄色がサープラス（剰余）です。
オレンジ部分の説明として、14回の支払いとCNIEGに対する支払の現在価値という記載がありますね。
上の図は、FRRが2010年に採用した資産ポートフォリオの考え方です。
ここに少しユニークな点があります。
資産は大きくヘッジング資産とパフォーマンス資産（収益追求資産）に分かれています。
ここで素朴に考えれば、ヘッジング資産と負債額は同額にするのが適切と言えるでしょう。
そうすれば負債の現在価値は、ヘッジング資産で完全にヘッジされるからです。
しかし、FRRはあえてそうしませんでした。
図にあるように負債額の85%だけをヘッジング資産でカバーしています。
負債額の残り（15%相当）およびサープラス部分をパフォーマンス資産に対応させ、収益追求をすることにしています。
この背景にある考え方は、「どんなにマーケットが下落しても、パフォーマンス資産で負債の15%は確保されるはず」というものです。
そうであれば、ヘッジング資産とパフォーマンス資産を合計することで、必ず負債に相当する資産は確保されます。
すなわち、FRRの義務である将来の支払いは確実に行うことができます。
実際には、FRRではストレステストを行って、上記の85%という比率を決めています。
2010年12月末時点で、パフォーマンス資産の資産合計に対する割合は39%でした。また、ヘッジング資産の割合は61%でした。
なお、この比率は2010年当時のものであり、その後、運用成績が好調であったためパフォーマンス資産の割合は、現在はもっと大きくなっています。
（FRRのホームページによると、2017年12月末のパフォーマンス資産の割合は55.6%です。）
上の図は2010年当時のヘッジング資産の内訳です。
すべてが債券から構成されていることが分かります。
また、パフォーマンス資産の構成は以下の通りです。
株式やハイイールド債券、エマージングマーケットへの投資など、リスク性資産に投資していることが分かります。
